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不良資產行業未來四大走向
2018-12-17

2018年,股市連創新低,大股東股票質押、上市公司債接連“爆雷”,去杠桿遇到空前壓力,防范與化解金融風險已棋至中局。債轉股、風險救助等政策措施的出臺,給不良資產行業從業者提出了新的要求。


未來幾年,不良資產行業將會向何處去?

業內的機構該如何應對?

對此,應引起廣泛的關注。



不良資產將不可避免地呈上升趨勢


第一,2017年的央行MPA考核,開始將商業銀行表外理財業務納入廣義信貸核算。有股份制商業銀行同行做過測算,敞口前300名的客戶,集團和單一客戶集中度大部分超標。疊加資管新規的影響,壘大戶的策略未來將會逐步失效。


第二,產能過剩行業貸款集中,難以為繼。前兩年的環保政策,讓鋼鐵、煤炭行業去年大面積盈利,資產負債表有所修復。但是,長期來看,對于過剩和落后產能而言,去年的輝煌并不能持久。因此,產能過剩行業的信貸資產質量仍會繼續下行。


第三,房地產行業黃金期已過,不容樂觀。2008年至今的房地產高速發展期,為絕大部分金融機構提供了高收益、相對低風險的信貸投放渠道,房價的大幅上漲,覆蓋了各種成本,掩蓋和化解了部分不良。當前,房價進一步上漲的內部動力和外部環境都已不具備,能夠維持不跌已是不易和萬幸。但涉房和以房為風控手段的業務在金融體系內占比依然居高不下,未來將是十個缸九個蓋甚至八個蓋的游戲,損失會逐步出現。


第四,監管趨嚴,造假成本提高。從去年原銀監會、證監會的巨額罰款起,監管開始發力。各類持牌機構都感受到了巨大的壓力。以前,面對集中度可以表內轉表外,面對不良可以理財代持,面對“兩高一?!笨梢哉彝ǖ蕾I收益權。資管新規實施后,統統一穿到底,騰挪空間全無。躲無可躲、藏無可藏。作為銀行的操作層和管理者,絕大部分人不愿意再冒風險,以身試法,做數字游戲。



不良資產價格將呈下降趨勢


由于不良資產的不斷升高,我們將會觀察到兩個現象,一是商業銀行需要不斷補充資本金;二是不良資產需要對外剝離處置。補充資本金已經在資本市場上看到,定增、優先股、二級資本債都在不斷地密集發行。


不良資產的不斷對外剝離處置,導致市場的供給不斷增加,2018年6月底,監管公布99.63萬億元的信貸資產中,不良資產余額1.95萬億元,不良率1.86%。信托還有近26.25萬億元、證券16.7萬億元、基金專戶6.5萬億元資產,若都樂觀按照1.86%計算,還有9197億元不良。行業內可供收購消耗的資本有限,供需此消彼長,成交價格必然呈下降趨勢。


四大AMC今年第三季度收購的不良資產包平均價格相比上半年就有接近10%的降幅。同時,股市的不斷下行,也降低了整個市場的參照估值水平,部分影響了一級市場的投標價格。



不良資產的處置難度將會加大


可以預見的是,未來投資者力不從心者多,望洋興嘆者多,不良資產的二級市場需求將會輕度萎縮。另外,中美經貿關系的不確定性對投資者的預期影響較大,會使決策更加慎重。加之資本市場尚未走出低谷,房地產形勢嚴峻,投資對標的錨定價格短期走向無法把控,這些都對二級市場的投資者的決策能力提出了更高的要求。




不良資產處于收持周期


不良資產的運營與處置是一個逆周期行為,經濟下行周期收購、持有,上行周期處置。一是掙估值修復的錢;二是掙企業內生成長的錢;三是掙資產管理的錢或者并購重組的錢。


社會各界對于當前經濟形勢的走勢有各種解讀,無非是現在處于經濟新常態L型中的豎還是橫。但是跳出思維的桎梏,經濟增速放緩正是收購、持有的最佳時機。


本輪降杠桿,由于環保一刀切和監管政策具體執行上的偏差,誤傷了不少優質企業。前期通過摸底調查發現,一些優質企業因信貸緊縮導致了短期流動性風險,本身生產、經營、研發并未受太大影響,一些企業由于環保限產,生產時斷時續,導致還本付息出現了障礙,但生產技術先進,產品適銷對路,地方政府支持意愿強,預期政策調整后能較快恢復;一些上市公司股票在杠桿資金平倉的壓力下,被錯殺誤傷,累及大股東觸及補倉線、平倉線,但大股東的股票質押出的資金是圍繞上市公司上下游進行的布局與投資,并未盲目的消費和多元化;還有一些企業,迫于經濟環境和資金壓力,瘦身剝離部分優質資產,但經濟不景氣導致價格和流動性只能二選一。這些都是外部宏觀環境的變化給不良資產行業帶來的千載難逢的機遇。


對于上述四類公司,我們正在積極行動,股債聯動,尋求合作。一方面主動收購各類金融機構手中的債權,進行債務重組,緩解企業資金壓力;另一方面收購大股東手頭股權,釋放流動性,緩解補倉平倉壓力,與大股東共度時艱。待市場穩定、估值恢復,獲利退出。


當然,上述論述都是建立在四、五年之后,中國經濟能實現新常態、重拾升勢的前提之下。巴菲特曾說過,沒有任何一個人能依靠做空自己的祖國賺錢。10月19日,國務院副總理劉鶴就當前經濟金融熱點問題接受采訪時說:在以習近平同志為核心的黨中央領導下,中國實現和平發展是歷史必然,我們遇到的困難和問題都是前進中的困難和問題,只要大家牢記這一點,心就會靜下來,中國的明天一定會更好。


本文來源:金融時報

作者:胡建忠,長城資產副總裁

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